航空业
航空业升值和通胀两大时代背景决定航空的投资价值
•航空收入端：绝大部分处于国内的通胀环境中，价格传导机制导致航空收入不断上升。
•航空的毛利率：不断上升
•航空的净利润：几十倍甚至上百倍放大的毛利率。业绩增幅不断超预期。
•航空的成本：绝大多数暴露在国外价格下滑中，人民币升值导致成本不断下降。债务 成本下降为负数，变动成本随人民币累计升值幅度的增加不断降低。
2007三季报显示航空净利润增幅超过毛利润。
2008~2010年间，运力紧张愈演愈烈
•2008，运力供给同比增长11~12%，需求同比增长接近20%
国内航线供不应求
国际航线竞争温和
预计行业客座率将达77~78%，票价同比上升5%左右。
2009~2010，亚运会，世博会的陆续召开，航空需求出现脉冲式增长，行业客座率和票价将有可能出现持续上涨
2011年后航空业也预计将进入景气周期
升值不仅仅带来汇兑收益
•汇兑的收益只不过是其中一个表面的收益，尽管是一次性的，但是可以抬高每股净资产：实质性的收益有两个：一个成本的减少，这是以人民币累计升值幅度计算的；另一个是出境游增加带来的国际航线的盈利增长，这是长期的。
•由于航空公司负债占比在80%左右，人民币的升值使财务成本为负数，这将使航空公司的WACC迅速降低，抬高股价水平。升值速度越快，WACC水平越低，股价将越高。
加速升值提高盈利预期
汇改以来，人民币累计升值幅度将近10%
单月升值加速，普遍预计2008年一季度升值将进一步加快
继续升值将显著降低航空公司市净率水平。
行业的预期整合也将推波助澜
行业整合将带来什么:
•关于整合的一个概念误区：被整合的公司必将消失
•整合可以双方航线、运力、人员等资源的重新布局，荷兰航空的合并、汉莎合并瑞士航空，都是如此。
•中国的行业整合将带来：航空价值的重估、航线竞争的减少、成本的规模降低、国际竞争力增强
•中国航空的整合刚刚开始
风险：
•油价上涨幅度过快，导致业绩增幅低于预期，维持目前高估的基础发生动摇。
•2009年开始，国航线竞争加剧
•A-H股价 现在起可以慢慢建仓 东航 南航 国航 都可以 切记分批建仓 降低风险~~~~~~~~~~~~~~ 中线看好航空业 :m37 哥们，我公司去年亏损。
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